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股市实战吧
发表于 2019-07-20 03:52:46 股吧网页版
这次不一样!债市违约潮只会愈演愈烈,股市失血预期亦不会收敛!

这几天市场的焦点有所转向,地缘问题刚刚经历了短暂的小阳春,但内部债市违约潮的衍生效应正在不断显现。这已成为楼市火爆买房、冻资等大量虹吸居民储蓄外,股市的另一大失血原因了。

我们看到,自4月中旬以来,信用债市场像着了魔一样,违约事件接连不断。信用债风险频发,债券一级市场遇冷,一些公司债券发行困难或干脆放弃发行。

典型的案例是,东方园林本准备发10亿债,结果只卖了不到5千万,消息传出后股价连日崩盘式下跌,从5月18日的19.6元跌到24日的15元收盘,然后就开始停牌,这还连累了PPP概念股整体大幅下挫。这是一起典型的由“信用债--债券一级市场发行难--股价下跌”的连锁反映案例。而这样的案例目前正在不少个股上演。

有专业的债市砖家分析指出,这轮的债市违约与过去不一样,具有宏观的深层次背景。债市违约的问题短期内不仅看不到缓解可能,反而会愈演愈烈。

分析指出,过往债市发生集中性违约,一般是几个方面的原因。一种是经济下行周期,某些行业压力太大,出现行业性集中违约。比如,在供给侧改革以前的煤炭,在经济下行、煤价下跌形势下煤企日子不好过,所以出现了明显的煤炭行业集中性违约。但这轮违约不属于这种类型,今年以来的违约企业所处的行业五花八门,根本不是属于某类行业。

这些企业,如华信、富贵鸟、凯迪生态、中安消、春和集团、亿阳集团,丹东港、中国城建、大连机床、四川煤炭等等,这里面传统的煤炭、建筑、机械制造,也有新能源、环保、鞋业等等。很难说他们是受到经济下行或经济周期的影响,而且今年以来,至少一季度的数据显示经济仍保持强劲的增长,经济没有明显收缩。所以,这轮违约不能怪经济下行,也不能怪经济周期,找不到这样的原因。

第二个,也可以排除是货币政策收紧,导致市场资金面紧张的原因(这是一般意义上违约的另一个原因。即,央行把资金收紧了,债券市场转熊市,自然就会带来违约的压力。但这个原因现在同样不成立,因为央妈的政策不仅仅没有收紧,而是采取了意外的降准措施,然后随时在根据市场动态调整,债券市场年初还出现小牛市。虽然从全球来看,确实出现了资金回流美国的情况,整个货币有收紧的趋势,但是国内并不明显。

观察银行间市场的流动性指标来看,银行间市场隔夜拆借或7天拆借没有出现任何异常的情况,资金面并没有太紧。利率小幅上行并不是导致当前违约的主要原因。所以货币政策显然不能为这轮违约潮背锅。

那么,真正触发这轮违约潮的主要原因是什么?

我们注意到,这轮违约有一个和2016年那轮很不一样的特征,那轮是从民企到国企,当时市场最担心的是,竟然国企也出现了违约。而这轮新增的首次违约的企业都是民企,最先倒下的是民企。

为何如此?因为民企一向在正规金融体系处于弱势地位,相比国企难以获得正规金融体系的支持,不得不在正规体系之外寻找更多的支持,但是金融监管恰恰打击的是正规金融体系之外的各种灰色地带,设置了种种禁止或限制。

下面引用光大证券研究所做的一个梳理,简单来说就是,非标(主要受资管新规的约束)、股票质押、融资租赁等各个方面的去杠杆全面收紧,导致了过去状态下可以找到钱的模式,现在不灵了。

这次不一样!债市违约潮只会愈演愈烈,股市失血预期亦不会收敛!

对于资金链本来就紧张的一些民企而言,即使市场整体的资金面并没有那么紧张,但是如果过去借钱的模式玩不下去了,雪球滚不动了,那么违约就来了。这轮违约中的华信也是个典型。在过去的条件,也许华信还可以继续提高各种渠道借到钱,到现在市场总体上并不缺钱,但一些借钱的模式已经走不通了。

这是这轮违约和过去几轮违约的根本不同之处。也正因为如此,当前指望政策放松来解救违约不现实:

这次不一样!债市违约潮只会愈演愈烈,股市失血预期亦不会收敛!

首先,经济并未明显下行,而且违约的并非是国企或者平台,而是分散在不同行业的民企。因此,不可能出台类似于2012年专门针对地方平台的保在建项目的文件。

其次,当前资产泡沫仍然高悬,风险仍然很大,货币政策放松的可能性不大,而且这轮违约主要也是不是由于货币政策收紧或者利率上行压垮的。所以这个招同样不管用。

再次,那么监管政策可能会放松?我认为这更不可能,监管收紧是大趋势,还有很多大政策在路上,从金控集团,到银行资管子公司等等,防风险是去年提出的三大攻坚战之首。现在不同以往,监管刚性化是未来的趋势,不会因为市场有人哭就会改变。

其中尤其要注意的是鹤的讲话。他在二次赴美之前在政协的讲话很清楚,“做生意是要有本钱的,借钱是要还的,投资是要承担风险的,做坏事是要付出代价的。”

这句大白话很重要,是常识,也是基本的市场纪律。债券市场现在发生的违约,是市场发展的必然。

要注意的是,鹤是非常关注市场情绪的变化,注重预期管理。年初在达沃斯的讲话,针对市场对资管新规征求意见稿对打破刚兑的讨论,他的讲话说,“全社会风险防范意识正在加强,刚性兑付,隐性担保等市场预期正在改变,对我们防范金融风险创造了非常重要的心理条件。”

当时,他从非常积极地角度看待市场的讨论和争论,即这本身就是预期管理的一部分。那么,下一步,自然是打破刚兑、打破隐性担保。

实际上,我们看到,对于市场最关心,监管层会如何回应当前的市场违约形势?(这决定了未来债市的走向)——最近,一些官方媒体只言片语的信息也被拿出来解读,比如有央行下属媒体说,“违约是中国债市走向正规的必修课,要避免代价过高”,这句话两边话都说了。也有一些报道以一线监管人士的话来说,个别风险暴露,不存在系统性风险。

简单来说就是,当前所发生的违约主要是受监管带来的信用收紧导致的,而监管层认为债市违约是局部的,打破债市的刚兑也是债市规范化治理必然的阵痛过程,要淡定,要理解。

所以,当前的违约潮可能仅仅是个开始,而不是结束。未来一旦内外环境更趋恶化,多种因素可能带来共振,违约的频度可能性会继续增大。其中尤其要注意两者:

第一是地方平台相关的,虽然年初以来,对地方隐性债务的整顿已很猛烈,但是到现在还没有一单城投债违约,这也不正常。城投的信仰其实已经打破了,就差出现违约案例。

第二是个别行业受外部环境影响较大,外部加息带来的压力越来越大。这主要是房地产企业,因为在国内融资受限,这几年纷纷赴海外融资,但是受美国国债收益率走高的影响,最近的融资成本明显上升。房企的海外美元债收益率飙升,9%以上都很普遍。这对房企会带来很大的压力。

这次不一样!债市违约潮只会愈演愈烈,股市失血预期亦不会收敛!

所以,切不要以为当前的违约就多么严重,未来只会更多。一个没有违约的债券市场是不正常的市场,从整体来看,中国债券市场的违约率还是很低很低,未来只会扩大,不会缩小。

作为一个A股市场的研究者,我们这里并不想谈太多所谓“当前的违约,不是什么坏事,也让债券市场更加成熟”之类的冠冕堂皇的表述,我们担心的是:股市现在内外夹击,多重打击,除了看空,规避,还能有更好的选择吗?!

没有!

发表于 2019-07-20 05:42:12
真正的喝酒吃药 深沪两市唯一稀缺600543 酒十药 潜力巨大
发表于 2019-07-20 08:09:32
一个没有违约的债券市场是不正常的市场.
发表于 2019-07-20 08:16:44
603680今创集团,唯一没涨的新股,
发表于 2019-07-20 11:45:32
作为一个买认购证第二批股民来说,现在还股市中就两种人,一就是大大小小的股神级股民,认为能知道股市的走势,第二种人就是什么都不懂的股友,实际上不管2200或6000点下来很多内容值得还在股市股友们学习
发表于 2019-07-20 12:56:33
因为现在是熊市 坚决打击网络黑嘴骗子 坚决打击推荐股票的黑嘴骗子
发表于 2019-07-20 13:47:45
因为现在是熊市 坚决打击网络黑嘴骗子 坚决打击推荐股票的黑嘴骗子忽悠
发表于 2019-07-20 14:42:01
603680今创集团,唯一没涨的开板不久新股,关注
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这几天市场的焦点有所转向,地缘问题刚刚经历了短暂的小阳春,但内部债市违约潮的衍生效应正在不断显现。这已成为楼市火爆买房、冻资等大量虹吸居民储蓄外,股市的另一大失血原因了。

我们看到,自4月中旬以来,信用债市场像着了魔一样,违约事件接连不断。信用债风险频发,债券一级市场遇冷,一些公司债券发行困难或干脆放弃发行。

典型的案例是,东方园林本准备发10亿债,结果只卖了不到5千万,消息传出后股价连日崩盘式下跌,从5月18日的19.6元跌到24日的15元收盘,然后就开始停牌,这还连累了PPP概念股整体大幅下挫。这是一起典型的由“信用债--债券一级市场发行难--股价下跌”的连锁反映案例。而这样的案例目前正在不少个股上演。

有专业的债市砖家分析指出,这轮的债市违约与过去不一样,具有宏观的深层次背景。债市违约的问题短期内不仅看不到缓解可能,反而会愈演愈烈。

分析指出,过往债市发生集中性违约,一般是几个方面的原因。一种是经济下行周期,某些行业压力太大,出现行业性集中违约。比如,在供给侧改革以前的煤炭,在经济下行、煤价下跌形势下煤企日子不好过,所以出现了明显的煤炭行业集中性违约。但这轮违约不属于这种类型,今年以来的违约企业所处的行业五花八门,根本不是属于某类行业。

这些企业,如华信、富贵鸟、凯迪生态、中安消、春和集团、亿阳集团,丹东港、中国城建、大连机床、四川煤炭等等,这里面传统的煤炭、建筑、机械制造,也有新能源、环保、鞋业等等。很难说他们是受到经济下行或经济周期的影响,而且今年以来,至少一季度的数据显示经济仍保持强劲的增长,经济没有明显收缩。所以,这轮违约不能怪经济下行,也不能怪经济周期,找不到这样的原因。

第二个,也可以排除是货币政策收紧,导致市场资金面紧张的原因(这是一般意义上违约的另一个原因。即,央行把资金收紧了,债券市场转熊市,自然就会带来违约的压力。但这个原因现在同样不成立,因为央妈的政策不仅仅没有收紧,而是采取了意外的降准措施,然后随时在根据市场动态调整,债券市场年初还出现小牛市。虽然从全球来看,确实出现了资金回流美国的情况,整个货币有收紧的趋势,但是国内并不明显。

观察银行间市场的流动性指标来看,银行间市场隔夜拆借或7天拆借没有出现任何异常的情况,资金面并没有太紧。利率小幅上行并不是导致当前违约的主要原因。所以货币政策显然不能为这轮违约潮背锅。

那么,真正触发这轮违约潮的主要原因是什么?

我们注意到,这轮违约有一个和2016年那轮很不一样的特征,那轮是从民企到国企,当时市场最担心的是,竟然国企也出现了违约。而这轮新增的首次违约的企业都是民企,最先倒下的是民企。

为何如此?因为民企一向在正规金融体系处于弱势地位,相比国企难以获得正规金融体系的支持,不得不在正规体系之外寻找更多的支持,但是金融监管恰恰打击的是正规金融体系之外的各种灰色地带,设置了种种禁止或限制。

下面引用光大证券研究所做的一个梳理,简单来说就是,非标(主要受资管新规的约束)、股票质押、融资租赁等各个方面的去杠杆全面收紧,导致了过去状态下可以找到钱的模式,现在不灵了。

这次不一样!债市违约潮只会愈演愈烈,股市失血预期亦不会收敛!

对于资金链本来就紧张的一些民企而言,即使市场整体的资金面并没有那么紧张,但是如果过去借钱的模式玩不下去了,雪球滚不动了,那么违约就来了。这轮违约中的华信也是个典型。在过去的条件,也许华信还可以继续提高各种渠道借到钱,到现在市场总体上并不缺钱,但一些借钱的模式已经走不通了。

这是这轮违约和过去几轮违约的根本不同之处。也正因为如此,当前指望政策放松来解救违约不现实:

这次不一样!债市违约潮只会愈演愈烈,股市失血预期亦不会收敛!

首先,经济并未明显下行,而且违约的并非是国企或者平台,而是分散在不同行业的民企。因此,不可能出台类似于2012年专门针对地方平台的保在建项目的文件。

其次,当前资产泡沫仍然高悬,风险仍然很大,货币政策放松的可能性不大,而且这轮违约主要也是不是由于货币政策收紧或者利率上行压垮的。所以这个招同样不管用。

再次,那么监管政策可能会放松?我认为这更不可能,监管收紧是大趋势,还有很多大政策在路上,从金控集团,到银行资管子公司等等,防风险是去年提出的三大攻坚战之首。现在不同以往,监管刚性化是未来的趋势,不会因为市场有人哭就会改变。

其中尤其要注意的是鹤的讲话。他在二次赴美之前在政协的讲话很清楚,“做生意是要有本钱的,借钱是要还的,投资是要承担风险的,做坏事是要付出代价的。”

这句大白话很重要,是常识,也是基本的市场纪律。债券市场现在发生的违约,是市场发展的必然。

要注意的是,鹤是非常关注市场情绪的变化,注重预期管理。年初在达沃斯的讲话,针对市场对资管新规征求意见稿对打破刚兑的讨论,他的讲话说,“全社会风险防范意识正在加强,刚性兑付,隐性担保等市场预期正在改变,对我们防范金融风险创造了非常重要的心理条件。”

当时,他从非常积极地角度看待市场的讨论和争论,即这本身就是预期管理的一部分。那么,下一步,自然是打破刚兑、打破隐性担保。

实际上,我们看到,对于市场最关心,监管层会如何回应当前的市场违约形势?(这决定了未来债市的走向)——最近,一些官方媒体只言片语的信息也被拿出来解读,比如有央行下属媒体说,“违约是中国债市走向正规的必修课,要避免代价过高”,这句话两边话都说了。也有一些报道以一线监管人士的话来说,个别风险暴露,不存在系统性风险。

简单来说就是,当前所发生的违约主要是受监管带来的信用收紧导致的,而监管层认为债市违约是局部的,打破债市的刚兑也是债市规范化治理必然的阵痛过程,要淡定,要理解。

所以,当前的违约潮可能仅仅是个开始,而不是结束。未来一旦内外环境更趋恶化,多种因素可能带来共振,违约的频度可能性会继续增大。其中尤其要注意两者:

第一是地方平台相关的,虽然年初以来,对地方隐性债务的整顿已很猛烈,但是到现在还没有一单城投债违约,这也不正常。城投的信仰其实已经打破了,就差出现违约案例。

第二是个别行业受外部环境影响较大,外部加息带来的压力越来越大。这主要是房地产企业,因为在国内融资受限,这几年纷纷赴海外融资,但是受美国国债收益率走高的影响,最近的融资成本明显上升。房企的海外美元债收益率飙升,9%以上都很普遍。这对房企会带来很大的压力。

这次不一样!债市违约潮只会愈演愈烈,股市失血预期亦不会收敛!

所以,切不要以为当前的违约就多么严重,未来只会更多。一个没有违约的债券市场是不正常的市场,从整体来看,中国债券市场的违约率还是很低很低,未来只会扩大,不会缩小。

作为一个A股市场的研究者,我们这里并不想谈太多所谓“当前的违约,不是什么坏事,也让债券市场更加成熟”之类的冠冕堂皇的表述,我们担心的是:股市现在内外夹击,多重打击,除了看空,规避,还能有更好的选择吗?!

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